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锦江股份:欲借国企改革契机打造跨国酒店集团

    核心观点

    公司1月15日公告,在境外设立全资子公司作为收购主体,拟现金收购StarSDLInvestmentCoS.àr..拥有的卢浮集团(GDL)100%的股权。本次交易金额预计为12.5-15亿欧元,其中,标的公司100%股权的购买价款预计为12.5-15亿欧元之间的金额,减去交割净财务债务的余额。本次交易标的卢浮集团为持股型公司,其经营主体是卢浮酒店集团(LHG)。

    卢浮酒店集团为欧洲第二大酒店集团,主要经营指标维持稳定。LHG成立于1976年,截至2014年6月30日,在全球46个国家拥有、管理和特许经营1,115家酒店,91,154间客房。2008年金融危机以来,欧洲经济持续低迷,GDP增速降至2%以下甚至负增长,但LHG直营门店的入住率稳步提高,平均房价相对稳定,RevPAR略微上升,表现出良好的防御性。

    收购价格基本合理,短期增厚业绩30%以上,中长期看协同效应。本次收购价格对应12-15倍企业价值,与国外上市酒店的企业价值估值倍数相当,低于国内上市公司平均水平,基本合理。根据我们测算,并表后短期对公司2015-2016年业绩的增厚有望达36%和32%;中长期看,公司将重新梳理,整合双方酒店品牌,实现国内外系统全面对接,降低成本、提升效率,有望长期受益于我国出境游增长和欧洲经济复苏。

    国企改革助力公司打造跨国酒店集团,市场化激励方案值得期待。根据上海市《国资国企改革20条》,“未来将打造5-8家全球布局、跨国经营,具有国际竞争力和品牌影响力的跨国集团”,锦江作为全球排名第十的酒店集团,有望借国企改革契机快速发展。我们认为,本次海外并购不影响公司国内市场的加速发展,但这些都需要管理团队的大量投入,若能引入市场化考核、股权激励等措施将有效提高管理团队的积极性,是公司快速发展的重要保证,我们对此持乐观态度。

    财务预测与投资建议

    因公司出售长江证券投资收益增加,我们调整公司2014-2016年每股收益至0.52、0.62和0.77元(原预测值分别为0.49、0.62和0.77元),考虑到本次收购、国企改革以及迪士尼开业有望对公司业绩带来正面影响,参考当前行业2015年31倍的估值水平,给予公司2015年50倍PE,对应目标价31元,维持公司“买入“评级。(注:按收购标的并表后预计可增厚2015年业绩36%计算,31元目标价对应36.5倍PE,溢价17%)风险提示:交易终止风险、审批风险、整合风险、汇兑风险、利率风险等